关税与财政政策的揭晓时刻
对美国巨额财政赤字的担忧日益加剧,加上消费者的通胀预期和中东冲突升级,开始影响市场走势。总统特朗普的“大而美”法案、欧洲再度有意实施财政扩张计划(包括德国借贷计划)和日本债券拍卖,也进一步加剧对于财政可持续性的忧虑。长久期债券收益率随之上升,但股市展示出抗跌力。
展望未来,市场可能出现一些疲弱的迹象。除非以色列与伊朗的冲突升温,否则市场现在将会注视财政风险和关税。最大的疑问是财政问题是否会削弱美国资产的吸引力、美国政府政策对现状带来的挑战,以及有关挑战会如何影响美国资产。
这些旧有模式很可能在未来改变,但这是长期趋势,不会在短期内成真。目前,市场对美国机构和其信誉的信心不变,但这种信心可能会在不同阶段受到质疑。
在赤字和债务不断上升的时代,美元作为传统安全资产的地位将会面临考验。
未来宜把握曲线走陡带来的机会

未来宜把握曲线走陡带来的机会
发达市场的通胀正在缓和,但关税影响尚未完全显现。同时,庞大的政府债务和支出法案可能推高收益率。例如“大而美”法案使市场担心债券卫士,特别是收益率曲线的极长年期部分。
如此多变的环境下,我们总体持续看好久期,并采取灵活管理的方针,也认为美国和欧洲出现收益率曲线走陡带来的机会。不过,鉴于地区和策略上的差别,投资者应该在整个领域内保持灵活。企业信贷的基本面强劲,但一旦增长强差人意,低品质信贷可能会转差。我们看好资本缓冲充足、受经济周期变化影响较轻微的企业。
优先考虑估值与质量
由于关税政策的全面影响尚未显现,年初至今的股市表现稳定,欧洲表现领先美国。企业的远期指引反映关税的影响尚未明朗,一旦关税的影响浮现,具有定价能力的企业能够提高价格,其他公司则不然,此差异将会决定对利润率的影响。
此外,我们认为欧洲市场迄今为止的表现并不平均。展望未来,此情况可能会改变,涨势可能会更广泛,但将会取决于远期盈利指引、经济发展和与关税相关的消息。我们的重点仍然是通过自下而上的分析寻找能够抵御这些问题的企业。
优先考虑估值与质量

全球市场波动,但本地市场保持稳定

全球市场波动,但本地市场保持稳定
由于投资者长期(但非线性)转离美元,加上新兴市场与发达市场的增长差距明显,利好新兴市场资产。不过,目前有关特朗普的未来政策决定及其对贸易谈判和外交政策的影响,不论是与中东地区的冲突或与中国大陆和印度等国家的贸易关系相关的政策,仍然充满变数。
中国大陆近期数据理想,并似乎与美国进行贸易谈判时已经使用筹码(限制稀土出口)。不过,房地产板块疲弱,加上缺乏结构性改革,为前景蒙上阴霾。总体而言,我们正在物色与全球周期无关的本地投资机会,并坚持严格挑选证券。
维持承险,并通过避险严守投资纪律
宏观环境、流动性和经济增长均合理地支持风险资产。企业盈利前景理想,但下半年将会考验企业能否把上升的成本转嫁予消费者,加上风险资产的高估值和地缘政治的不确定性,可能会导致市场出现整固,但不会彻底和持续地出现资本重整。我们仍然看好风险资产,并认为投资者应考虑加强避险。
面对模糊的关税政策和地缘政治紧张局势,股票展现抗跌能力。我们意识到估值变得高昂,特别是在美国,但盈利增长和经济活动良好等因素使我们总体上看好股市,包括美国中盘股、欧元区和英国。我们也认为投资者需要加强对美国投资的保护措施。我们通过中国大陆看好新兴市场,特别是技术板块。
维持承险,并通过避险严守投资纪律

与上月比较变动
- 固定收益:仍然看好总体久期,但对欧盟久期的观点轻微下调至中性。
- 多元资产:调低看好信贷的程度,并认为股市需要更多保护措施。固定收益方面,更加看好美国久期。
- 外汇:对美元持谨慎态度,目前看好欧元。
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